风向标：迅雷若无版权利好 难扭下跌颓势

新浪科技 李何冉

今天上午，国家网信办近期根据群众举报，对传播色情低俗及虚假谣言信息的迅雷弹窗服务采取关停措施。

我们认为：弹窗的关停势必对迅雷的品牌以及广告收入造成一定程度的影响，进而使得屡创新低的股价雪上加霜，若短期内迅雷没有版权、政策方面的利好，将很难扭转下跌的颓势。

本次迅雷被关闭的弹窗来源于迅雷看看，该业务会一定程度上影响迅雷的广告收入，而广告收入又是迅雷今年3个季度以来，增长最明显的业务。迅雷第三季度在线广告营收为1200万美元，环比增长20.6%，该业务在第一季度的营收仅为752万美元。从收入占比上看，第三季度广告营收已经占到总营收的24.3%，一季度这一比例为17%。

另一方面，弹窗的关闭让迅雷失去了一个流量入口，也失去了优质内容自主推荐的平台，流量上会有一定影响，在用户体验上，用户也缺少了一种获取内容的渠道。

不过，据迅雷内部员工透露，迅雷看看弹窗的流量不是很高，用户点击的打开率很低，在流量上不会有过多的影响，另外，在广告收入贡献上，迅雷看看弹窗上的广告收入原本也没有多少，对于整体迅雷的广告收入而言在一个可以忽略不计的范围内。

此外，该员工表示，迅雷旗下的下载工具等其他业务的弹窗均未受影响，迅雷看看中的视频广告也未受到本次整改的影响，所以从整体来看，本次弹窗关停对迅雷的影响并不大。

每逢审查必利空

即便迅雷本次冲击IPO打的是云业务概念，但其原有的下载、视频、弹窗及业务还是给迅雷带来了很多麻烦。

今年8月，迅雷因下载工具的“离线服务器”中存有淫秽色情视频信息，并对会员用户提供传输服务。深圳市南山区广播电视局依法对该公司处以罚款5万元的行政处罚。受此消息影响，迅雷的股价从12.95美元一路下挫到10.39美元，整体市值缩水19.7%。

10月27日，美国电影协会公布了一份全球范围内的音像盗版调查报告，其中点名指出了一批提供盗版下载链接的网站“黑名单”以及全球10个最大盗版音像制品市场，其中包括迅雷。对此迅雷回应道，一直尊重及维护版权，Xunlei.com不存在任何盗版内容，并表示与美国电影协会一直存在合作关系。但受此影响，迅雷在当天便下跌了7.78%。

12月8日，国家网信办相关负责人介绍，据网民举报并核实，迅雷弹窗服务传播色情低俗及虚假谣言信息，特别是“资讯”栏目中相关信息尤为集中，影响十分恶劣。目前，迅雷资讯弹窗服务已被关停。对此消息，迅雷官方未予置评。

雷军频繁投资 迅雷市值再缩水

可能迅雷是“雷军系”上市公司中最疲软的一家，在其首个交易日，迅雷市值约为10.34亿美元。截止到上一交易日，迅雷的市值只有5.59亿美元。即便这样，雷军仍然增持了迅雷。

根据迅雷的招股书显示，邹胜龙持有约3280万股，持股比例为12.6%；小米持股比例为27.2%，为迅雷最大股东。在迅雷IPO后，小米继续增持迅雷到29.3%。9月2日，迅雷宣布以3300万美元总现金对价收购快盘个人版相关业务及资产，该交易于今年9月底前完成。金山通过其全资子公司持有迅雷发行股本的约12%。

不过在近期，雷军在资本运作方面频繁出手：1.小米和金山各投资5000万美元和1.72亿美元入股世纪互联，分别获得3.4%和11.6%的股份，两者相加“雷军系”持股15%，超过世纪互联董事长陈升，成为最大的机构股东；2.小米3亿美元入股爱奇艺，这也是小米迄今最高的一笔投资，之前最高的投资正是迅雷；3.小米通过从二级市场购入股票的方式，千万美元投资优酷土豆。

在小米宣布投资爱奇艺之后，迅雷的股价从10.77一路下跌至8.06，整体跌幅超过25%。

近期或迎利好

雷军的增持，以及与小米、金山业务上的合作，并没有让迅雷的股价扭转颓势。尤其在美影协指控盗版后，迅雷股价一直低迷。

有业内人士指出，造成股价低迷的原因是，在美国如果在版权上有争议，从投资者的角度是存在极高风险的，对迅雷而言应尽量在短时间解决这一问题，才能够重振投资者信心。

一个好消息是，有关美影协指控的盗版问题，近期将会有一个积极方向的结果。据知情人士透露，针对此前美国影协点名全球盗版站一事，国家工信部的相关人员已经出面与美方交涉。如果能向美国投资者证明在版权上没有问题，那么迅雷股价或将扭转被动的局面。

风险因素

根据迅雷第三季度财报，总营收为4920万美元，比上一季度增长7.6%，比去年同期增长1.5%；归属于迅雷的净利润为30万美元，低于上一季度的930万美元，环比下降97%，比去年同期的570万美元下滑94.7%。

迅雷在财报中表示，就近期而言，迅雷预计受政府对中国互联网内容审查力度加大的影响，基于PC的下载加速订阅业务将出现下滑，并预计这将对公司的订阅营收造成负面影响。

在第三季度中，迅雷的总订户人数有所减少。此外，截至第三季度末，迅雷还已允许暂时停止约30万名现有订户的服务。

实际上，与版权直接关联的订阅服务受到了明显冲击，迅雷第三季度订阅服务营收为2490万美元，环比下降1.7%，该业务在第一季度收入为2484万美元，在营收增长的情况下，订阅服务收入的占比从一季度的60.3%，下降到了三季度的50.6%。

虽然广告业务与其他互联网增值服务的收入在Q3都出现了增长，弥补了迅雷主营业务营收的萎缩，但广告和以游戏为主的其他增值服务，天花板要比订阅服务更低，更容易遇到瓶颈，因此仅靠这两块业务，很难扭转迅雷业绩的下滑。

对于主营的订阅服务，从第三季度的财报来看，这块业务在迅雷全部业务中处于萎缩状态，在短期内迅雷也很难找到盈利的可能。因此我们预计短期内迅雷业绩难有改观，即使版权上有利好因素，也很难有大幅回涨的可能性。

对于下一季度，迅雷预测，2014财年第四季度总营收为4400万美元到4700万美元，其中值所代表的同比增幅为4.5%，但环比降幅为7.6%。这一预期代表着公司管理层在截至发布财报之日的初步观点，未来可能会有所改变，且改变的幅度可能较大。

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